货币是怎么发行流通的？一文普及最基础的东西。 对于货币这个词大家也许有些陌生，但如果提到钱，大家精神会为之一振。其实我们的收入我们的存款我们兜里的钱，都与货币有关，今...

来源：雪球App，作者： 股道漫话，（https://xueqiu.com/4676638870/160145588）

对于货币这个词大家也许有些陌生，但如果提到钱，大家精神会为之一振。其实我们的收入我们的存款我们兜里的钱，都与货币有关，今天我们就谈谈货币。

今天，从货币的源头，央行资产负债表的缩表说起。

不追溯更远，就今年年初以来，央行的资产从37.4万亿缩减到8月末的36.5万亿，毫无疑问央行在缩表，当然幅度很小。

那么，缩表等于货币紧缩吗？

这个答案是明确的：不等于，至少不能简单画上等号。

分析这个问题之前，先简单地说一句我们货币的投放路径：

央行主要通过外汇于债权购买的方式负责基础货币的供给，并通过对利率、准备金率的调整凭借商业银行的放贷循环（乘数效应）向社会提供广义货币供给。

所谓“表”针对央行而言，即指央行资产负债表，“缩表”即指缩小央行资产负债表资产端与负债端规模；而所谓货币的松紧，一般意义上是指广义货币供应，也就是M2。

我们先看央行的资产端：资产端主要是外汇+债权（术语：对其他存款性公司的债权），这两部分占了央行资产端的90%以上，是我国货币投放的主要方式。

外汇，以美元为主，以美元为锚发行人民币。美元不管通过什么途径（贸易、投资）流入国内，都要去央行兑换成人民币流入市场，假如人民币与美元的汇率为7：1，表示1美元兑换7块人民币，兑换后的人民币通过商业银行流向社会，1美元留在了央行资产负债表的外汇项目下。

2015年之前的好长一段时间内，外汇成为我国基础货币发行的最主要方式，这样我们也就不难理解，为什么2008年伊始美国几轮量化宽松，我们的基础货币迅猛增长的原因了。这是因为我们推出了大家耳熟能详的4万亿经济刺激计划来承接汹涌而来的美元。

央行资产负债表的扩张步伐一直走到2015年初，美国开启了加息+缩表周期，我国的外汇迅速降低，带动资产负债表规模萎缩。外汇流失的情况，直至2017年初才稳定了下来，并一直持续到现在。

负债端，主要是储备货币（基础货币）、政府存款（季节性变化特点），占了央行负债端90%以上的比例，又以基础货币为胜。基础货币包括货币发行（M0与银行库存现金）与其他存款性公司存款（存款准备金，存款准备金又分为法定存款准备金和超额存款准备金，前者又在其中占绝对大头。我们平常讲的降准一般指的是前者，降低法定准备金率。

此外，资产负债表在短暂的回落后，逐步走高，2020年1月创下历史之最，达到37.35万亿。外汇稳定，但资产负债表在此期间扩表，这是什么原因？

这就涉及到央行的另一类货币投放方式：购买债权。

在央行负债表里表现为“对其他存款性公司的债权”，是央行对商业银行、政策性银行等其他存款性公司的再贴现、再贷款、公开市场操作等所形成的债权。通俗地说，就是商业银行拿各种抵押品给央行，央行给商业银行放款。

15年后，由于外汇流失严重，“债权”从15年初的2.58万亿快速飙升至2020年初的12.08万亿，成为调节我国货币供给的重要力量，维护了市场的流动性。

理解了外汇与“债权”对央行资产负债表的影响后，我们再回头看看，2020年1月份以来的缩表主要是“债权”少了7000亿，也就是说2020初到8月末，央行的“债权”减少成为缩表的主要原因。

我们说过央行资产的减少，并不意味着货币政策紧缩，这是为什么呢？

这就涉及到货币的几个我们经常提及的基本概念，一个是前面说的基础货币，一个就是与我们贴得更近的广义货币供应量（M2）。

基础货币前面有提到，也叫高能货币，在我国主要通过外汇以及“债权”投放基础货币，而基础货币的扩张与收缩往往影响到央行的资产负债表规模或结构，这个已经说过，不多说。

M2与我们人人相关，你兜里的现金、你银行里的存款，你供职企业的存款，活期存款，定期存款，等等，形成了广义货币供应量。

广义货币计算有个公式：广义货币供应量（M2）=基础货币×货币乘数。

基础货币我们大致清楚了，那么什么是货币乘数？

货币乘数是基础货币的放大器，派生出更多的货币。假定央行法定存准率为20%，我往商业银行存100块，银行就需要向央行上交20块，形成准备金，剩下的80块商业银行才可以继续放贷。张三贷了80块给儿子买了个书包，商家把收到的80块继续存到商业银行，商业银行给央行16块后，剩下64块继续放贷，如此往复无限循环下去后，100块理论上能派生出500块，也就是100×1/0.2=500，1/0.2=5，5就是货币乘数。

我们平时谈的钱，是指广义货币或者是准货币，即M2，理论上它既与基础货币有关，也和货币乘数有关。今年至今央行的缩表主要是基础货币中的债权购买降低所致，但并不能表达货币乘数的变化。

所以，放没放水，市场上的钱多钱少，我们还要看货币乘数。

现代货币理论已经告诉我们，货币乘数是法定准备金率的倒数，基础货币不变的情况下，降低存款准备金率（降准）会使货币乘数升高，提升M2供应量，释放流动性。

这很好理解，降准可以使商业银行在央行里锁定的钱减少，准备金率是20%的时候，我100块需要给央行上交20块，降到10%的时候，我就只需要交10块，我有90块可以进入借贷循环了，商业银行可以进行放贷的钱多了，进而通过货币乘数释放的流动性就多了，整个社会上钱就多了。

反之，提高准备金率是对流动性的收缩，逻辑如上。

为方便理解，从央行网站上，下载了一张准备金率的走势图。

引用央行网站的一段话： 2020年5月末金融机构平均法定存款准备金率为9.4%。降准导致的人民银行资产负债表收缩，不但不会使货币供应量收紧，反而具有很强的扩张效应，这与美联储等发达经济体央行减少债券持有量的“缩表”是收紧货币正相反。主要原因是，降低法定存款准备金率，意味着商业银行被央行依法锁定的钱减少了，可以自由使用的钱相应增加了，从而提高了货币创造能力。

2020年初至5月3次降准，准备金率降到9.4%，货币乘数从6.29上升到7.15，货币乘数提升，广义货币供应量增加。

从中国外汇交易中心网站上，我们也可以获悉今年央行层面的基础货币投放松紧适度，力度也远远小于09年。

2020年3月份以来的资本市场小牛，很多人称为水牛，这与资本市场充沛的流动性关系密切，我们可以通过货币乘数观察到流动性变化，也可以从货币价格，如贷款利率、10年期国债利率走势侧面观察流动性的变化情况。

总结一下，央行通过外汇与“债权”向商业银行投放基础货币，商业银行通过存贷循环，利用货币乘数向社会提供流动性，这是我国货币发行的一个大逻辑。

在我国，缩表并不等同于货币的紧缩，但扩表往往会带来货币的宽松，尤其是扩表+降准的组合拳，往往会带来广泛的流动性，推升资产价格。反之，亦然。

那么，货币是怎么样影响我们普通人的生活呢？请听下回分解。